为了促进基础设施互联互通统一的债券市场

　　文/罗震心脏

　　作者是经济学博士

　　通过基础设施的互操作性，更大的债券发行人可以选择的空间，投资者可以更广泛的范围内投资，交易所，银行间债券市场的焦点和物种之间的竞争将转向债券融资和服务效率。

　　债券市场是一个社会储蓄转化为在重点投资，不仅为政府，企业融资的资本，也发挥资本定价的一个重要功能是金融经济的重要支柱。截至今年6月到2020年年底，我国债券市场余额为107管理综合。70000亿元，相当于实体经济，银行发行约合人民币贷款余额的66％，债券规模居世界第二位。在债券市场的情况不断扩大，需要加强基础设施建设债券的持续改进与合适的目标，信息技术的飞速发展，也提供了有力的支撑条件。

　　我国债券市场在勘探，开发波折开始。1995年受影响的“327个国债事件”后，银行呼吁逐步退出交易所债券市场。成立于1997年，银行间市场，商业银行成为地方，政策性银行开展债券交易。两个债券市场之间的明显区别，错位发展，交易所非金融机构和个人投资者从一开始的位置，银行间市场定位主要是银行，证券公司，基金等机构投资者。银行间债券市场正在蓬勃发展，截至2019年末，银行间债券市场余额达到87万亿元，占债券市场，股票90％，形成了“以市场为基础的银行间交易市场，通过”模式为辅。

　　之后，银行提款证券交易所，银行间市场和隔离风险的形成“防火墙”的形成之间的交流，但由于对参与者的范围的限制，导致债券市场之间的分工问题，债券的影响，市场的整体效率。主要有两个方面：一是功能不足的债券市场定价。两个各自开发不同的债券市场债务融资工具，银行间市场主要是短期融资券，中期票据，金融债券； 证券交易所主要发行企业债券和可转换债券； 因为不同的债务融资工具，导致两个市场难以形成统一的债券收益率曲线。其次，债券市场的流动性有限。政府债券，地方政府债券和企业债券在两个市场发行，但由于两个市场和交易规则的限制投资者的范围，这些债券是在这两个“池子”等同，削弱了市场的深度和广度两个市场的流动性也不同品种同一债券。

　　流动性问题和价格问题相互交织，相互影响，成为面向债券市场的发展问题。由于交易所债券市场较小，在二级债券市场流动性较差的债券将需要交换一个更高的到期收益率来弥补流动性不足，实际上导致了两套不同的地层中有一些感兴趣的差异利率曲线定价机制，对于估值定价两家交易所。尽管这两个市场之间的竞争有利于提高交易所的服务质量，但随着债券规模的不断扩大，债券市场划分越来越突出缺点。

　　统一债券市场的建立是大势所趋。因为两个不同的债券市场监管机构，交易所，银行间市场由证监会监管由人民银行，从共识，协同推进需要一个过程。从2010年到允许银行进入交易所市场至今，农业企业，农村信用社外，村镇银行的外资银行能够进入交易所市场。2018年加强对信用评级，统一评级标准的统一监管。近日，监管部门发文，进一步促进互操作性和交易所债券市场相关基础设施银行间合作机制。通过债券市场基础设施的互联互通，进一步促进两个地市场的从技术层面的一体化发展，建设统一的债券市场已经迈出了关键的一步。

　　虽然债券市场的互联互通，在交易机制进一步放松管制。此前，银行只能参与现货债券交换拍卖，现在是明确商业银行和政策性银行也可以通过互连机制来选择，或直接开户，参与交易所债券市场现券交易协议。银行间债券市场交易金额较大，采用探究式的交易，基于竞价交易模式“不兼容”。因此，交易所债券市场的开放后，债券交易的银行参与外汇市场积极性不高。预计这一举措将有助于引导银行资金流入的改革进入交易所债券市场，提升规模的二级市场交易。

　　预计债券市场基础设施的互操作性将大大增强债券市场的功能，债券市场加速发展的过程。一方面，促进了共同基金的债券市场流动性。外汇市场失衡和银行间市场的整体深度，市场吸纳绝大多数银行之间的资金，通过基础设施互联互通，可以实现资本的排水，针对外汇市场的资金分流，提高外汇市场。在另一方面，促进有效的定价机制的形成。通过使用交换“一对一协议”的交易模式有利于压缩债券市场的流动性利差汇率，债券收益率曲线以指导进一步趋同的交流和银行间的利率曲线，更好地服务于国内债券市场提供定价基准。目前，债券市场债券回购交易融资的一个重要途径，占交易所债券市场规模的80％左右，而现货交易的只有20％左右，参与银行的范围仍然有限，逐步放开限制将回购市场改革下一步的重点。

　　通过基础设施的互操作性，更大的债券发行人可以选择的空间，投资者可以更广泛的范围内投资，交易所，银行间债券市场的焦点和物种之间的竞争将转向债券融资和服务效率。同时，促进资金等因素，统一市场，统一价格的形成自由流动，提高债券市场效率。刺激一个统一的框架，有序竞争的公平竞争，提高整体效率。影响债券市场的基础设施互联宏观经济面太广，在一个更加开放，透明和有竞争力的市场利率形成机制，畅通货币政策传导渠道和机制改善宏观调控的有效性奠定了重要基础。