中银基金李：坚持以信托责任为客户追求绝对收益

　　中国经济网北京六月在最近的全球产业链重建过程中10日消息（记者康博），全球资本市场都出现了较大的波动，特别是影响到今年的叠加爆发，投资者风险偏好急剧下降。与此同时，股市稳定的现金流在公司领导的高度追捧基金成为获得良好的资产的超额收益。在这个城市的冲击，并严格控制回撤，基金的绝对收益的追求，预计需求对接投资者。

　　在股权基金投资银行，绝对回报组组长李的银行总经理表示，在低利率环境下，银行理财产品收益率持续下行，多数普通投资者不仅希望获得更强劲的盈利和股票熊市高波动性，绝对回报基金的追求，满足市场需求大。作为公募基金行业在股票和债券的投资老手的一些城市，在李看来，坚持以“信托责任”是公募基金经理的基本要求，执着地追求绝对收益，在其中有起点开发五“重点”，即重点放在资产，更多的贸易，股票（门票），注重成本效益，注意控制回撤注重收益的不确定性，要注意的复合效应，这是能够实现其长期长期稳定的业绩回报的理由为何。

　　关于资产配置型基金今年以来A股市场表现的影响，李肇星说，在短期内，股价有所减弱，截至3月底四月初是有吸引力。由于增加外围的不确定性，短期市场仍以震荡为主，但50和十年期债券收益率之间的证红利收益率之差是开放的，在98％的分位数水平的历史在历史上此指示与股票的长期价值的配置或。从宏观，流动性和行业，经济和其他角度，A股较高的投资价值。一方面，银行，保险，家电，公用事业及其他行业龙头目前估值合理，甚至可能降低长期竞争力比较强的，盈利的概率高保持稳定，成本相对较高。在另一方面，中长期来看，消费，服务，利润科技行业内的龙头股仍然能够持续强劲增长，或将能够消化较高的短期估值，从而导致稳健型投资者回报的不确定性。

　　李认为，未来大的A股市场的可能性依然分化，这是市场成熟的表现。A股目前正在加速与国际接轨，外资的持续流入，定价权已经转移，投资的基于基本面或价值将成为主流。此外，我国经济正处于转型期相移，中小型企业增加经营风险，高门槛只经营，善管理能力强的公司将能够通过经济周期，保持稳定的盈利能力。

　　以下是采访内容：

　　关于大类资产配置：

　　问：你是在同行业中股票和债券的投资在这两个城市经历了基金经理的投资逻辑，你可以谈谈两种等权益类资产和固定收益类比较少见？

　　李：总投资框架是基于大类资产配置系统。首先，我们做宏观经济形势分析，发现宏观经济形势和局面的变化； 其次，要强调很重要的做政策分析，包括货币，产业，区域，资本市场等方面的政策； 第三，流动性分析，这里不仅要分析宏观流动性指标，而且从股市，实体经济，上市公司现金流的角度综合分析确定； 此外，有几个分析的角度也同样重要，如企业盈利，各种资产的估值，机构投资者行为者和市场情绪。

　　股票组合结构，采用核心+卫星策略，主要集中在高分红的核心为高股息股票的确定性配置的未来。高股息不仅具有严格的定义集中在今年的股息率，而且还取决于股息股票在过去的稳定性。

　　债券投资：除了债券市场的传统的自上而下的分析，还需要考虑到债券市场的估值，现在需要考虑的一个重要问题是中国的宏观经济增长和发展的现状是不同的在十年前的利率水平是不太可能匹配相同的，但到底是多少需要深入研究如何。具体到基金，债券的信用我的风险承受能力低，没有信用下沉拿到债券的高回报。组合将保持杠杆的一定水平，因为它要保持流动性的投资组合，并希望回到增厚。持续时间不会太长，除非有一个很大的市场一样，在2018年，一种市场情况下，我们将配置一些长期利率债，波段操作，但通常为债券或主要是静态收益。

　　问：我们经常看到的股债跷跷板效应，你怎么平衡这个效果？如何看待二者之间的关系？

　　李：该基金的投资理念的绝对收益的追求是非常重要的，以评估基于大类资产配置中股票和债券的价格体系，选择性价比更高的资产配置的关键。我们往往看到的股票和债券出现跷跷板效应，对于追求绝对收益的资金，就可以在股市焦点低迷的时候配置债券，通过优惠券收益债券来对冲股市的风险，它能够有效地控制组合和波动回撤。当债券市场低迷，而股市看涨，我们可以集中精力在股市的投资机会，带来的弹性，增加更好的结合。所以，如果我们可以利用准确的股票和债券的跷跷板效应，结合就能达到良好的回撤前提的控制下长期稳定的绝对收益。但从过去的表现来看，我们确实有股票和债券做及时移交，取得了良好的业绩之间更成功。

　　问：下一个市场，你如何配置资产类别的判断？债券和股票的配置比例更合适？

　　李：从短期来看，股价有所减弱，截至3月底四月初是有吸引力。由于增加外围的不确定性，短期市场仍以震荡为主。然而，十年期国债收益率上证50和股息收益率在历史上的98％分位数的水平相差开。从历史上看，它往往预示着该股具有长期的配置价值。从宏观，流动性和行业，经济和其他角度，A股较高的投资价值。在第一，无风险利率太低，不炒客厅格局，更多的资金将流向A股的龙头企业。其次，从基本面来看恢复上市公司的利润，负增长速度逐渐下降，到明年一季度，GDP增长可能达到两位数。第三，我们有吸引力的估值。龙头股特别是外商青睐板，看看全球范围内A股估值仍然便宜。四，中国已进入许多行业加速创新周期，比如5G链，数据中心，以及其他半导体产品。中国电商的消费模式，领先于世界，将带来许多新的商业机会。疫情将导致消费结构的变化，推动网络消费的发展。以上新技术，新模式，新的消费文化将带来新的机遇。

　　对于债券市场，短期的交易性机会，而且要控制长期风险为基础的。中国的GDP增长明年逐季改善，明年季度GDP增长可能达到两位数，所以在中期存在利率上升的压力。

　　因此，如果我们从长远的角度看，股票价格看起来还是比债券好。我们将专注于股票的机会。具体到股票和债券的配置比例，需要根据市场环境的变化进行动态调整。

　　关于绝对收益：

　　问：你的大多数管理型基金是绝对回报基金的追求。由于银行的股权投资部负责人认为你为什么会管理产品和普通股票型基金之间的这种大的差异？

　　李：因为我们认为，市场对追求绝对回报基金的需求量比较大。特别是在低利率环境下，银行理财产品收益率持续下行，多数普通投资者不仅希望获得的回报率相对较高，他们无法承受股市的高波动性，所以我们的追求绝对收益这种定位的基金，更符合他们的需求线。

　　我一直坚信，基金持有人的利益至上“信托责任”是公募基金经理的基本要求。所以，我一直在致力于追求绝对收益而不是相对业绩排名，以获得前追逐市场热点的净长期短期上涨要承担巨大的风险。在这样的出发点，我确立了绝对回报的投资原则，提出十二五“重点”，即重点放在资产相比，比较行业股票（门票）相比，把重点放在成本控制回撤重点，对收入不确定性的焦点，要注意的复利效应。下的绝对回报的原则指导下，我仍然高度关注风险，高度关注各类资产，在熊市中控制股票仓位，精心挑选的优质个股选择的成本，有可能得到的结果通过牛熊证回。

　　但从我过去的投资业绩来看，为客户提供更合理的年回报率，同时也有效地控制了回撤的幅度，基金持有人体验到良好的感。这时候我开始探索的绝对回报策略的心灵。由于我国拥有大量的普通投资者，他们配置基金产品，以获得或大于回报的金融产品的银行存款利率高，但他们的风险和波动容忍相对较低，而在中国资本市场的波动往往较大。所以，我们需要提供这样的产品，也就是大类资产配置系统的指导下，对于给持有人一个更稳定回报的长期预期收益率，而且要控制在波动的背景下，回资产价格退出，以实现更高的夏普比率。

　　问：如何采取的操作策略，以实现绝对收益？

　　李：追求基金的绝对收益，在收益目标为导向的，自上而下的一个预定年率逐个击破下不同资产类别的范围内投资的预期收益率，各种类型的投资逻辑推演资产。

　　有三种操作策略。

　　第一种是绝对回报的投资思路。包括具体的息票债券和高派息股息收入的高档源的基础。在精心挑选个股的前提下回撤控制。股票仓位不宜过高。严格执行句号纪律。

　　其次，建立了严格的选股标准。例如，进入壁垒高，商业模式无法复制的； 产业规模，简单的利润因素的稳定增长； 稳定的现金流可被测量，分红率； 好竞争格局，上游和下游简单的关系； 根植于国内需求，外部因素和不容易受政策变化的影响（产业政策，补贴政策，环保政策等影响。）等。。

　　三，股票和债券的最佳平衡，追求高后调整风险回报。对冲股票和债券之间使用，并力争获得绝对收益的同时控制好风险。

　　问：据我们了解，银行设立的基金绝对收益团队管理着超过20只产品绝对收益的追求，都是非常强劲的性能。你能否介绍一下这只队伍管理？

　　李：首先，我们的团队有绝对收益的投资方法都非常认同，严格按照这一方法，以指导我们的投资要求。其次，我们的评价体系是一个绝对回报的评估，而不是相对收益的排名，这是机制的约束和保障措施。最后，我们的团队成员的背景有所不同，债券，股票，股份，量化等各个方面。有自己的优势，相互补充，可以形成合力。

　　行情研判上：

　　问：您如何看待目前的行业价格的比较好？今年整体消费板块上涨显著，不会影响你以后的分配比例？

　　李：如果你看到一个短期的角度看，银行，保险，家电，公用事业及其他行业领导者，目前合理的估值水平甚至更低，强劲的长期竞争力和大概率的盈利能力保持稳定，成本相对较高。

　　至于更高的估值收益及消费行业，高和低的估值普遍反映企业基本面，消费龙头股的估值溢价主要是由于其良好的基本面，高盈利增长的不确定性。

　　此外，今年新皇冠疫情爆发，庞大的国内和国际经济压力所带来的不确定性的行业市场的稳定增长，企业更青睐。

　　展望未来，消费类股引领可持续性估值溢价主要是为了确定它们的基本面。股票价格风险可能是两两件事：第一，短期内由于疫情等突发因素的影响，导致消费类股上演业绩增长可能达不到市场较为乐观的预期，从而带来对估值的短期压力。其次，如果疫情已得到完全掌控，经济的快速复苏，市场风险偏好情绪可能会增加，稳步增长的偏好可能会下降的股价表现，带来了消费类股票的带领下侧有估值溢价。

　　不过，我们认为长期的角度来看，短期表现干扰和市场变化不会改变他们的经营与企业价值的风格。即使是在盈利估值，白酒，医药消费等龙头股仍然能够稳定和可持续增长的短期波动，短期可能能够消化相对高估值，导致不确定性较强的投资者的收益。

　　问：这个市场的分化A股，您怎么看待后续将发挥？

　　李：我们认为，未来的大型A股市场的可能性依然分化，这是市场成熟的表现。A股目前正在加速与国际接轨，外资的持续流入，定价权已经转移，基于价值投资的基本面将成为主流。此外，我国经济正处于转型期相移，中小型企业增加经营风险，高门槛只经营，善管理能力强的公司将能够通过经济周期，保持稳定的盈利能力。此外，A股现在的3000家多家上市公司，并且仍然处于快速扩张期，选股失误成本上升。

　　问：在此之前，美联储因为引发了市场对美国国债的收益率因素，下调利率跌入负数有顾虑，我国的金融业也受到很大的影响。当下这种趋势仍然存在，您怎么看这个市场忧虑？如果是这样，在债券收益率以及我国金融行业估值有什么影响？

　　李：首先，美国在全球经济中的主导力量，发展市场经济，先进的科技力量，长期看未来仍然有非常强的竞争力，多数美联储官员认为，负较长期来看，美国经济能够保持平稳增长良好的美国得不偿失的利率政策，美国国债的概率这么小跌至负利率。至于中国政府债券，由于我国经济未来仍可以回到潜在增长率，货币政策不会大水漫灌，水平，而且不需要担心进入负利率时代。因此，我们无法判断基于以下假设：这种极端的负利率，对中国金融业的前景。对于目前的市场基本面有望银行业，保险业和其他金融行业过于悲观，我们认为，这些行业的机会，修复现有的估值。

　　问：投资政策性金融债和哪些因素，你会发现信用债方面？如何在信贷风险和持续时间等方面把握。？

　　李：因为我们需要考虑政策性金融债券是否是在估值和名义GDP增长率相匹配的市场预期时往往超前于经济数据，这时候就需要一个客观的理由判断市场是否有望理性和客观。对于信用债，为追求绝对回报的基金，首先要严格控制信用风险。因此，我们将不会与高等级信用债增光片，始终为债券方面的配置基础。如果我们判断债券市场拥有很大的市场，我们将配置一些长期利率债，波段操作。

　　关于投资经验：

　　问：在公募基金业，从业者你应该算是一个很长的时间，就像公募基金经理的近13年时间。你能告诉我们你加入体验后，并把您的见解和对投资理念的理解，其在不同的位置？

　　李：如果我经历的看法基金管理点，我从2007年开始管理银行，国际货币基金组织，世界银行和后来的经营利润增加，如双利债券基金的银行。所以早期是从事固定收益研究和投资工作。它可以在这个阶段可以说我对中国经济和利率等问题的深刻理解。2011年，我开始通过本次换股债股混合品种的开始管理的可转债基金，较系统地研究股票市场和个股的银行。2012银行保本基金成立（过渡到银稳健策略基金后），我正式成为绝对收益的资金运作追求。

　　直到今天，我们已经形成了自己成熟的方法论，全覆盖，绝对回报球队银行的所有工作人员的产品风险级别。我想，在我的行业经验回头看，股市经历了极端回合，试验债务市场条件下，投资方法的不断成熟，绝对收益投资经验的不断积累，必须首先归因于预币债券的积累基金管理宏观经济研究能力和中国的金融资产价值定价锚 - 率的分析能力，其次是可转债和股票研究，积累了股市，行业和企业的深刻理解，当然，最重要的是感谢支持基金在我的一些信任。我不会忘记要记住创建早期心脏持有价值，继续尊重人，不断的学习，勤奋的利益，我们不会辜负的信任和支持我。