德威华泰IPO-营收较小且受单一项目影响大 财务负责人任职4月离职

　　12月16日，德威华泰科技股份有限公司（下称“德威华泰”）首发上市申请获受理并披露招股说明书，拟在上交所科创板上市，保荐机构为中国银河证券。

　　德威华泰本次拟公开发行不超过9914.0741万股，计划募集资金8.19亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟投资以下3个项目：

　　营收较小且受单一项目影响大 如上市受退市新规影响大

　　德威华泰是一家基于水循环代谢理念的水处理系统解决方案提供商。公司依托自主研发的 MAC 活性膜生物技术，包括 Pre-MAC 硝化反硝化技术、MAC 活性膜生物深度处理技术、MAC-CAR 活性膜富集再生反应技术等，以生物膜法为主导，灵活应用多种水处理技术，因地制宜的为市政及工业客户提供水处理系统方案设计、技术服务、设备制造、项目实施和项目投资运营管理等服务。

　　2017-2019年及2020年上半年，德威华泰分别实现营业收入0.75亿元、1.66亿元、2.01亿元和2.43亿元，公司向客户提供基于水循环代谢理念的水处理系统解决方案，水处理项目具有单一项目规模大、实施周期长的特点。报告期内，公司实施的水处理项目数量逐步增加，2017年-2019 年营业收入复合增长率达到 63.73%，同时，公司 2020 年上半年营业收入为 2019 年全年的1.21倍。德威华泰称，如果未来不能持续取得项目，或单一重大项目达到收入确认时点的周期和预期不符，公司存在业绩大幅波动的风险。

　　值得一提的是，12月14日晚间退市新规重磅推出。除了退市流程、退市整理期等修改，此次退市新规最重要的更改是财务标准的更替——由此前的连续3年或4年亏损变更为扣非前/后净利润为负且营收低于1亿元，将被ST，连续两年则终止上市。同时对实施退市风险警示后的下一年度财务指标进行交叉适用。

　　相比于之前的单一指标退市标准，退市新规对德威华泰来说或许更为不利。首先是德威华泰的营收较小且受单一项目影响大，而且会导致业绩大幅波动，这也就更可能同时满足净利润亏损和营收低于1亿元这种情况，也就存在更高的被实施风险警示及退市风险。

　　水务投资运营服务毛利率低于同行 部分项目甚至为负

　　报告期内，公司主营业务收入以系统装备销售收入及水务投资运营服务收入为主。

　　从毛利率来看，公司系统装备销售毛利率与行业竞争对手可比业务毛利率相比，处于较高水平。主要原因如下：

　　德威华泰系基于不同的水处理工程提供定制化非标准配套设备（不含土建施工），自制化比例相对较高，且基本覆盖了污水处理工程的关键环节，产生了较高的附加值。公司与同行业公司金达莱(33.220, -0.34, -1.01%)的水环境整体解决方案业务最为接近，毛利率亦基本一致，2019 年度公司系统装备业务毛利率相对较低主要是由于当期确认收入的栾城提标改造项目受限于项目原有规划和设施，自制装备占比较低所致，剔除该影响因素后，与金达莱可比业务毛利率较为接近，为58.14%。

　　如上表所示，报告期内，德威华泰水务投资运营服务与同行业公司可比业务相比，毛利率相对偏低，主要是由于公司运营的兰州一污项目和兰州 12 号站项目报告期内仍执行的是2013 年9 月《特许经营协议》暂定的生活污水处理服务费单价0.86元/吨，导致前述项目毛利率为负，进而拉低了公司水务投资运营服务业务整体毛利率。公司运营趋于稳定的兰州东职教项目及海淀上庄水循环项目，其水价和计价水量不存在异常，其平均毛利率分别为 66.00%和 45.78%，与同行业可比公司平均毛利率接近，甚至高于同行业可比公司平均值。

　　截至招股说明书签署日，针对兰州一污项目和兰州 1、2 号站项目，公司已根据《特许经营协议》相关条款及与兰州新区城乡建设管理局、兰州新区城市管理中心、兰州新区环保局等部门的约定，提交了《兰州新区第一污水处理厂污水处理服务费价格计算说明》及附件，待履行相关审批程序后，将相应调整污水处理服务费价格。剔除前述项目后，报告期内，公司水务投资运营服务的毛利率分别为 30.08%、19.04%、37.00%和 35.33%，已逐年接近同行业平均水平，其中，2018年度较低，主要是由于公司京东方水循环项目于2018年4月正式投入运营，运营初期实际水处理量不足，但折旧、人工等成本相对固定，使得京东方水循环项目当年亏损较大，致使2018年度水务投资运营服务整体毛利率下降较多。

　　除了毛利率，德威华泰的造血能力和负债率同样值得注意。

　　德威华泰BOT 模式实施的项目资金投入量大、运营回收期长，建设期经营活动现金为净流出。报告期内，公司实施的水处理项目数量及规模持续增长，经营活动现金流量净额分别为-3114.16 万元、6790.52 万元、-4087.53 万元和 1188.70 万元。报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为 48.58%、58.64%、54.12%和50.45%。德威华泰称，如果公司未能及时筹集BOT项目所需资金，公司将出现流动性风险。

　　报告期内，德威华泰经营活动产生的现金流量净额低于净利润，德威华泰称，一方面是由于公司在BOT模式下，净利润中包括合并范围内系统装备销售业务确认的毛利，而该部分系统装备销售收入现金流入需在未来项目特许经营期限内陆续回收；另一方面是由于报告期内收到的与资产相关的政府补助导致。

　　2019年财务负责人任职4月离职 存现金支付现象

　　除此之外，报告期内，德威华泰还出现了财务负责人仅任职4月就火速离职的情况。

　　招股书显示，2017 年初，公司高级管理人员中财务负责人为孔翠平。

　　到了2019年6月，公司第二届董事会第一次会议审议通过高级管理人员换届事宜，聘任蒋俭为财务负责人。

　　仅仅过去4个月，2019 年10月，公司第二届董事会第三次会议同意蒋俭辞任财务负责人，并重新聘任孔翠平担任财务负责人。

　　另外，德威华泰还存在现金支付现象。

　　公司在水处理项目建设实施阶段及运营阶段中，因项目设备安装、场地平整、场地看护，及厂区景观卫生、污泥装卸等临时性工作需要，2020年3月（含）之前存在以现金方式向自然人临时性采购劳务服务的情形。报告期内，公司现金采购劳务的金额分别为 369.92 万元、502.84 万元、607.01 万元、26.33 万元。此外，报告期内，公司以现金方式支付员工工资、报销款项的金额分别为 500.80万元、442.13 万元、519.69 万元、79.97 万元。

　　综上，报告期内，公司以现金方式支付劳务费、工资及报销款项的金额占公司采购及薪酬总额的 5.76%、7.49%、10.74%、2.80%。